狮头股份（600539.SH）近日露馅了紧要财富重组阐明书，拟通过刊行股份及支付现款的神气，作价6.62亿元收购杭州利珀科技股份有限公司（以下简称“利珀科技”）97.4399%股份，并向公司实控东谈主旗下公司——重庆益元企业照看有限公司（以下简称“重庆益元”）、重庆益诚企业照看有限公司（以下简称“重庆益诚”）刊行股份召募2.4亿元配套资金。

不外，阛阓并不看好这次交游。音问发布后，狮头股份股价连结两日跌停，这场跨界并购究竟埋藏着哪些致命隐患？

电商公司跨界机器视觉

狮头股份的转型之路号称“激进”。

这家早年以水泥坐褥为主业的老牌企业，曾试图切入清水龙头产业，却未能翻开场面。2017年协信控股吴旭成为实控东谈主后，转型加快，2020年通过收购昆汀科技认真踏入电商畛域。从2024年的收入结构看，电商经销业务占比77.8%，电商代运营占10.51%，仅剩11.29%的收入来自传统的清水龙头业务，俨然已是一家地谈的电商企业。

但电商赛谈的好日子并未捏续太久。转型初期的2020年至2022年，狮头股份功绩扭亏为盈并捏续增长，但跟着电商行业竞争尖锐化，2023年和2024年扣非后净利润接连亏空，分袂为-8013万元和-3567万元。电商故事难合计继，狮头股份将视力投向了当下热点的科技赛谈，机器视觉畛域的利珀科技成为其转型的“新跳板”。

收购见解利珀科技于2012年5月由浙江大学博士团队创立，是国度级专精特新“小巨东谈主”企业。公司专注于机器视觉工业检测贬责决策，主要居品可分为通用视觉算法软件、新动力畛域机器视觉贬责决策、薄膜在线劣势检测贬责决策、半导体封装测量及检测视觉贬责决策等几类。

现在，利珀科技的下流诳骗畛域以光伏和膜材（主要为高慢膜材）为主，异日将向锂电板和半导体先进封装畛域拓展。

证据弗若斯特沙利文研讨，2024年中国工业机器视觉阛阓范围约268.3亿元，预测到2029年将达630.1亿元，年复合增长率18.62%。但该行业的竞争也颠倒热烈，康耐视、基恩士等外资巨头早已在高端阛阓占据主导地位，阛阓份额高达80%。

在国内阛阓，机器视觉畛域的参与者开阔，阛阓竞争样式日益复杂。利珀科技濒临着来自同业的热烈竞争，在阛阓份额、品牌影响力等方面的上风并不彰着。

功绩“缩水”，其他收益占比高

功绩方面，利珀科技2023年和2024年分袂好意思满收入3.16亿元和4.1亿元，归母净利润则发生了变动——这亦然这次交游引起阛阓争议的主要身分。

在狮头股份3月7日发布的交游预案中，利珀科技2023年和2024年归母净利润分袂为2864.7万元和4109.5万元。但在狮头股份8月6日发布的交游草案中，利珀科技2023年和2024年归母净利润分袂缩水至2408.7万元和3314.6万元，变动幅度为-15.9%和-19.3%。

形成这一变动的原因是，狮头股份发布交游预案时，利珀科技尚未完成审计，而交游草案中归母净利润是利珀科技审计后的戒指。

更令东谈主担忧的是利润结构。2023年和2024年，利珀科技其他收益分袂为2421.2万元和2158.4万元，分袂占当期利润总数的95.0%和56.1%。界面新闻进一步拆解其他收益发现，升值税即征即退和与收益相干的政府援手是其他收益的主要构成部分。

“利珀科技销售的居品包含建造和软件，不仅软件可享受升值税即征即退，建造中包含的软件部分也可享受升值税即征即退，这部分收入的变化可能与销售情况相干。”某科技企业财务总监张超告诉界面新闻。“即使刨除升值税即征即退部分，与收益相干的政府援手在其他收益中占比依然不低，政府的补贴具有省略情趣，一朝政策变动或补贴到期，利润会坐窝出现断崖式下降。”

功绩容许的“保守”更高慢了底气不足，利珀科技主要推进即功绩容许方容许，公司2025年、2026年和2027年净利润分袂不低于3300万元、4600万元和6200万元。

2024年利珀科技归母净利润为3314.6万元，这意味着利珀科技2025年功绩比拟2024年可能零增长或下滑。

光伏客户风险重重

对于利珀科技来说，更大的风险来自其客户。

证据依然露馅的2023年、2024年和2025年前五月的前五大客户名单，利珀科技的客户包括晶科动力、扬州棒杰新动力科技有限公司（以下简称“扬州棒杰”）、一都科技、英发睿能、钧达股份、杉金光电等。不错看到，公司大客户以光伏行业为主。

2025年以来，光伏行业的“停产潮”悄然彭胀，给利珀科技的订单清楚性蒙上暗影。

界面新闻看到，利珀科技2025年1-5月第二大客户扬州棒杰为上市公司棒杰股份（002634.SZ）的子公司。

棒杰股份3月4日露馅了《对于子公司临时停产的公告》，控股二级子公司扬州棒杰受光伏行业竞争加重、产业链各秩序居品价钱大幅下降等多种身分的影响，导致其计较未达预期，捏续亏空。为减少计较亏空，同期为了进一步进步建造性能，确保后续公司的居品性量、坐褥高效安全，扬州棒杰自2025年3月1日起对其高效光伏太阳能电板片坐褥线实行临时停工停产，并对中枢坐褥建造进行全面大型历练责任。

6月3日，棒杰股份发布《对于子公司临时停产的阐扬公告》，为不扩大公司亏空敞口，扬州棒杰决定接续停产。

雷同的风险并非个例。公利珀科技其他大客户英发睿能和一都科技，此前曾经被爆出停产或欠薪的外传。在此布景下，公司部分大客户订单的可捏续性存在较大疑问。

“工业检测建造的采购具有强周期性，客户本身计较恶化时，最初会削减的便是这类非中枢坐褥建造的支拨。”始终追踪光伏行业的分析师王浩对界面新闻示意，“利珀科技过度依赖光伏客户，在行业下行周期中，功绩波动会止境剧烈。”

应收账款盘活率下行

界面新闻长远分析利珀科技的财务数据，发现多项方针呈现危急信号。公司2023年和2024年计较性现款流分袂为-2653万元和-6996万元。

这主要开始于利珀科技两项财务方针的恶化，一是应收账款盘活率下降，二是公约欠债下降。公司2023年、2024年和2025年前五月的应收账款盘活率分袂为2.93次、2.39次和1.55次，有逐年下滑的态势。不仅如斯，公司应收账款的计提比例比拟部分上市公司愈加宽松。其中，1-2年账龄的应收账款计提比例为10%，而矩子科技和大恒科技的计提比例为30%和15%；2-3年账龄的应收账款的计提比例为30%，而奥普特、矩子科技和大恒科技科技的计提比例分袂为50%、50%和40%；3-4年账龄的应收账款的计提比例为50%，而奥普特、矩子科技和大恒科技的计提比例均为100%。宽松的计提政策可能遮掩了部分坏账风险，一朝客户出现支付穷困，减值损失将招引爆发。

公约欠债的捏续下降相似发出预警。2023年底至2025年5月底，利珀科技公约欠债从2.56亿元降至1.36亿元，短短一年半时代减少46.9%。

对此，司帐师王娟告诉界面新闻，对于装备企业来说，公约欠债体现的是下旅客户的预支款情况，公约欠债下降一般预示着公司异日订单下降概略下旅客户预支款比例下调，都是危急的信号。

与此同期，利珀科技2023年、2024年底和2025年前5月，空洞毛利率捏续下降，分袂为36.98%、35.55%和32.77%，也反应出行业竞争日趋尖锐化。

高溢价埋雷：295%升值率下的商誉风险

诚然利珀科技多项财务方针亮起红灯，但狮头股份给出了高溢价。

证据中联评估出具的《评估阐明》，以2025年5月31日为评估基准日，利珀科技100%股份的评估值为6.8亿元，较净财富1.72亿元，升值率高达295.88%，对应利珀科技2024年净利润为20倍。交游完成后，狮头股份的商誉将从交游前的5067.13万元猛增至4.44亿元（备考口径），占交游完成后上市公司总财富、归母净财富的比例分袂为27.74%、45.06%。

若异日利珀科技功绩不足预期，大都商誉减值将如同达摩克利斯之剑，随时可能对狮头股份功绩形成冲击。

事实上，狮头股份和利珀科技在工夫、客户、供应链等层面几无错杂，狮头股份试图通过这次收购好意思满政策转型开云体育(中国)官方网站，切入机器视觉畛域，打造第二增长弧线，但缺少协同效应的并购，每每难以好意思满预期的整合戒指，反而可能在整合经过中花消大量的资源和元气心灵，导致两边业务都受到影响。此前，开阔企业因跨界并购缺少协同性而堕入窘境的案例层出叠现，狮头股份能否冲破这一魔咒，仍有待不雅察。